随着股权分置改革的基本完成和全流通新股的上市，国内证券市场即将步入股权全流通的新时期。新《公司法》与《证券法》的相继实施及相关发行政策、权益收购、上市规则、公司治理等配套措施的陆续出台，融资政策正在发生显著的变化，由此上市公司的融资环境将得到明显的改善。本文主要分析在新的融资政策下，上市公司如何选择符合企业实际的融资方式，提高企业核心竞争力，推进企业主业上规模、质量上档次、效益上台阶进行探讨。

　　一、全流通时期上市公司融资规则的变化　　

　　2006年5月起，中国证监会根据新修订的《公司法》、《证券法》，陆续颁布了一系列规章制度，对上市公司首次发行股份融资、再次发行股份融资、可转债融资的发行条件、程序和信息披露制度进行了修订，新股发行及再融资相继重新启动。新的发行制度在上市公司融资政策方面做了重大改革，主要内容可以概括为如下几个方面：

　　（一）融资条件拓宽。以往规定公司发行股票必须前三年盈利，若是配股近三年净资产收益率必须在6%以上，若是增发和发行可转债净资产收益率须达到10%。而新的融资政策规定“企业具有持续盈利能力，财务状况良好”对于非公开发行股票的公司甚至没有盈利要求。

　　（二）融资效率提高。以往规定发行新股公司需经一年的辅导期，从股份公司成立之日起要求有三年持续经营记录，企业上报配股申报材料需间隔12个月，增发需间隔一个会计年度，企业从申报材料到发行所需时间较长且不确定，发行效率不高。新发行政策规定，发行人获得发行核准后，可在6个月内自行选择发行时机；对两次融资的时间间隔不再限制，可以更多地由股东大会决定；不再适用流通股股东分类表决程序，发行证券议案经出席股东大会股东所持表决权2/3以上通过即可生效。公司拥有更多的发行自主权，发行程序简化，大大提高了发行效率。

　　（三）融资手段增加。以往规定上市公司再融资只有增发、配股、发行可转债等三种方式。新融资政策规定，上市公司也可以采用非公开发行方式（如定向增发），发行的品种除股票外，还包括认股权证、期权、可转换债券等。

　　（四）发行价格市场约束增强。以往规定，上市公司配股或增发时可采用折价发行方式。新融资政策规定，上市公司增发时将采用平价或溢价增发的市场化定价原则，向不特定对象公开募集股份时发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日股票均价或前一个交易日的均价，可转换公司债券的转股价格不低于市价有利于保护现有股东利益。另外，增发将引入承销商代销方式和发行失败机制，发行难度增大，市场约束增强。

　　二、全流通时期上市公司融资行为的特点

　　（一）定向增发行为大大增加。定向增发，是指向不超过十名特定对象非公开发行股票的行为，类似于美国的私募，具有手续简便、成本低、时间短的优点。据相关资料显示，最近几十年来，在美国新公司的融资活动中所占比重发生显著提高的是私募活动，而不是公开发行活动，如在1970年，在全部公司证券发售中大约有17%的是私募活动，而从1984年到1987年，这一比例增加到30%-39%。

　　由于新融资政策对非公开发行公司是否盈利没有要求，且非公开发行时战略投资者可以用资产或股权作价来购买增发的股票，因此，定向增发有利于引入新的战略投资者、注入新的优质资产、换股认购、收购兼并等活动，已受到越来越多上市公司的青睐。

　　据中国证券报2007年4月11日数据中心统计，再融资解禁之后仅定向增发方案得到中国证监会批准实施定向增发的深沪两市上市公司共有82家，募集资金总额达到1190.19亿元，其中非现金资产共计635.90亿元，募集现金共计554.29亿元。